LA
NUEVA DEUDA POR BONAD 2016
Por
Héctor GIULIANO (3.11.2014).
El
23.10 pasado el Ministerio de Economía (MECON) colocó nueva deuda
pública por unos 1.000 MDi
– exactamente 983 – a través de los nuevos títulos BONAD 2016
bajo la modalidad “dollar linked”, esto es, títulos que se
emiten y recaudan en dólares pero se devuelven en pesos.
La
normativa de estos bonos está dada por la Resolución conjunta 258
de la Secretaría de Hacienda (SH) y 68/2014 de la Secretaría de
Finanzas (SF).
La
sigla del nuevo título es “BONAD 1.75 % 2016”: Bono de la Nación
Argentina vinculado al Dólar 1.75 % Vto. 2016”; que tiene las
siguientes características básicas:
- El gobierno toma dólares del Mercado y se compromete a pagar los servicios de Capital e Intereses en pesos ajustados por tipo de cambio oficial (en este caso, partiendo de la cotización 8.49 $/US$).
- Se trata de un seguro de cambio frente a cualquier desvalorización de la moneda nacional sobre cuyo monto actualizado se paga una tasa de interés del 1.75 % anual. Estos intereses se abonan en forma semestral, los días 28.4 y 28.10 respectivamente.
- El plazo del BONAD es de 2 años – 28.10.2016 – y el Capital o Principal se cancela íntegramente al vencimiento (Bono Bullet).
- Como es usual en estos casos, la colocación autorizada total es de 1.000 MD pero susceptible de ser licitada por tramos.
- Los títulos se rigen por la Ley Argentina y el agente de pago es el Banco Central (BCRA).
El
gobierno había previsto licitar un tramo de 500 MD pero como las
ofertas recibidas (383) lo fueron por un total de 1.194 MD – 2.4
veces el monto a licitar -se decidió ampliar la colocación a la
totalidad autorizada de una sola vez (los 983 MD).
Colocar
hoy deuda a pagar en pesos indexados por la devaluación oficial del
dólar implica asumir un triple riesgo para el Estado:
- El riesgo lógico de dar un seguro de cambio de este tipo a los acreedores en momentos en que el dólar está padeciendo aquí un retraso cambiario relativo y cuando, además, está siendo atacado a través de presiones especulativas precisamente por tal debilidad; lo que implica una alta probabilidad de cargar con la ampliación de un gran ajuste negativo por depreciación del peso.ii
- Un riesgo cambiario inmediato de efectos inversos ya que – como contrapartida o derivado del punto anterior – este riesgo sólo puede contenerse manteniendo el citado retraso cambiario, lo que conlleva apreciación del peso frente a la inflación real interna, estímulo al arbitraje financiero entre tipo de cambio y tasas de interés – por el diferencial entre tasas locales e internacionales – y recesión económica.
- El riesgo – igualmente alternativo – de que si se produjera una devaluación (gradual o violenta), las consecuencias las sufriría el Tesoro y también el BCRA dado que la deuda ajustada por variación del dólar obviamente aumentaría en pesos y, a la vez, el BCRA tendría que incrementar su deuda cuasi-fiscal por Lebac/Nobac porque las reservas se compran con deuda.
El
dilema en que se mete la administración Kirchner con esta colocación
“experimental” de bonos indexados por dólar oficial es grave
porque queda apretada entre los dos brazos de la tenaza: si devalúa,
tiene que afrontar el seguro de cambio; y si no devalúa, tiene que
cargar con los efectos del retraso cambiario.
De
hecho, ante un ritmo de devaluación del peso que actualmente es del
orden del 30 % anual y con la carga adicional de una tasa de interés
del 1.75 % en dólares, el servicio de los bonos a pagar en pesos
deviene significativo y muy peligroso.
La
modalidad dollar linked ya está siendo usada por varias provincias
argentinas – Buenos Aires, CABA, Chaco y Córdoba – y apunta a
ser extendida tanto a nivel sub-nacional como nacional debido a la
falta de dólares.
En
realidad, esta variante es justamente una herramienta para la
obtención de dólares con deuda: en lugar de comprar el BCRA divisas
producto de liquidaciones – por exportaciones y/o por ventas en el
mercado local – el gobierno sale a pedir prestado esos dólares a
sus tenedores, pagando los intereses de esa deuda.
De
esta manera ya no es el BCRA el que se endeuda para conseguir dólares
y luego pasárselos al Tesoro sino directamente la deuda la toma la
Tesorería a través de los BONAD y los devuelve – capital e
intereses – en pesos pero ajustados por tipo de cambio.
La
emisión de este tipo de bonos a nivel nacional fue inaugurada para
tratar de frenar el alza del dólar implícito en las operaciones de
“Contado con liquidación” (CCL) y Dólar Bolsa o MEP – de la
que el dólar Blue es un derivado – remunerando la entrega de
dólares al Estado por encima de su precio oficial.
Constituye
una forma de comprar dólares pagando intereses a tenedores de
divisas que no se desprenderían espontáneamente de los mismos.
El
BONAD 2016 habría sido diseñado especialmente para obtener dólares
de bancos y aseguradoras – sobre todo estas últimas – que
quedaron forzados a vender parte de sus activos financieros
dolarizados bajándoles sus tenencias para reserva.
No
hay información oficial acerca de los compradores de estos bonos
pero se entiende que, aparte de las compañías de seguro y las
entidades financieras, habrían entrado fondos comunes de inversión
y particulares, y también – eventualmente – Bancos Oficiales y
la ANSES.
Un
acuerdo análogo para la suscripción de estos títulos se estaría
negociando con las grandes cerealeras para que aceleren la
liquidación de divisas de exportación.
En
todos los casos, las urgencias del gobierno Kirchner pasan por
hacerse de dólares debido a la grave posición de bajas reservas
netas del BCRA, descomprimir los mercados de cambio paralelos (Blue,
CCL, Dólar MEP y Dólar Ahorro), obtener divisas para poder atender
los vencimientos de la Deuda Externa y las demás transferencias de
la Balanza de Pagos (empezando por las importaciones de gas) y
habilitar la colocación de más bonos dollar linked por las
provincias como forma de intermedia de aproximarse a la futura
colocación directa de Deuda Nueva del Estado Central en el Mercado
Internacional de Capitales.
También
pudiera abrirse – hipotéticamente - un mercado local de bonos de
este tipo como instrumento para comprar dólares con deuda (deuda a
pagar en pesos) pero ello requiere una contención del tipo de cambio
que haga manejable tal forma de endeudamiento.
Y
para esto deviene necesario mantener un retraso cambiario suficiente
como para poder garantizar los pagos de servicios de la Deuda Externa
en tres frentes:
- La deuda existente con terceros – acreedores privados y organismos financieros internacionales – más las nuevas deudas que se están contrayendo (bonos por laudos del CIADI, bonos por indemnización a Repsol por YPF y programa de pagos al Club de París).
- El pago en bonos a los Fondos Buitre que están ganando los juicios en el extranjero y los reclamos del resto de los Holdouts, con todos sus gastos conexos (costas en general, punitorios y recargos, gastos y honorarios).
- La Deuda Externa Nueva cuya toma hay que garantizar cuando la Argentina vuelva al Mercado Internacional de Capitales en función de la Hoja de Ruta Boudou.
En
los tres planos, la administración Kirchner – en las postrimerías
de su mandato y como resultado del fracaso del Megacanje
Kirchner-Lavagna de 2005-2010 – se encuentra así forzada a volver
a una suerte de punto de partida post-convertibilidad rearmando el
sistema de endeudamiento externo que fuera descargando en los últimos
años a través de la Deuda intra-Estado pero no para liberarse del
Sistema de la Deuda sino, por el contrario, para permanecer dentro
del Sistema.
NOTAS:
Las
abreviaturas MD/M$ significan Millones de Dólares/Pesos
respectivamente y se expresan siempre con redondeo.
La
devaluación de Enero ya significó una pérdida elevadísima por
este mismo concepto dado que el BCRA tuvo que cargar diferencias de
cambio por unos 80.000 M$ (equivalentes a casi 10.000 MD) por
contratos de Dólar a Futuro contraídos a favor de los bancos.
Este
tema está detalladamente estudiado en el trabajo “Los buitres
argentinos” de Javier Llorens (Córdoba, Setiembre de 2014).
Lic. Héctor L. GIULIANO
Buenos Aires, 3.11.2014
Asesor
del
FORO
ARGENTINO de la DEUDA EXTERNA
Foro
Regional La Plata, Berisso y Ensenada
forodeudaexternalp@hotmail.com
forodeuda.lp@gmail.com
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